钢材：减产负反馈正式开启，地产预期博弈淡季高库存

发布时间：2022-06-29 15:03:41

供给：在钢厂亏损范围扩大且减产开启后，价格的压力开始向上游炉料传导，焦炭第一轮300元/吨的提降已经落地，且随着提降幅度的加深，焦化限产的压力将进一步增大。目前除了焦煤和铁矿，黑色产业链其余环节均已陷入亏损。在终端需求暂时没有明显起色的情况下，焦煤将面临来自钢焦较大的价格压力，煤焦钢之间的利润也将重新分配。

对比两轮黑色整体的负反馈，我们可以得出两点结论：

1、本轮负反馈期间的库存压力要明显大于去年，而高库存也是引发本轮负反馈的直接原因，若淡季需求持续疲弱，减产是延缓库存累积的唯一解。负反馈的终结也依赖于供减需增后去库路径的明晰。

2、21年减产窗口期内，螺纹现货和盘面利润的回升发生在旺季需求预期没有被证伪，且去库斜率快于20年的背景下。当前淡季需求基本已被证伪，社库环节贸易商的出货压力也仍在释放。在此情况下，虽然螺纹现货和盘面利润会有阶段性的企稳回升，但形成明显的向上趋势或有一定难度。

需求：地产前端销售高频数据好转的利好已经在地产股的企稳反弹上有所反应。但值得注意的是，目前市场对于高频数据好转幅度居前的几个城市的真实销售情况存在分歧。另外，销售的回暖到开发商资金缓解，再到微观新开工和施工强度的抬升之间存在时滞。换句话说，商品房销售的好转对短期真实需求回升的作用可能并不大，但远期新开工好转的预期或将有所升温。

库存：目前各环节螺纹库存基本均处于历年来最高水平，但库存的压力更多体现于贸易商环节社会库存。预计在钢厂减产范围扩大后，钢厂环节的库存将有所去化。另外，高库存是诱发本轮负反馈和贸易商抛货的直接原因，若淡季需求继续疲弱，且出货效率没有明显抬升，库存对价格上方的压制将始终存在。

估值：截至6月21日收盘，螺纹10合约盘面小幅升水杭州现货，基差并没有出现去年负反馈时期的大幅度贴水。从成本的角度看，盘面目前已经跌破华东长流程的现货即时成本，静态利润的估值偏低。按焦炭下跌2轮600元/吨，铁矿普氏116美金计算的长流程成本约在4170元/吨附近。在减产幅度尚还停留在预期层面的负反馈第一阶段，螺纹10合约的跌幅已经将目前成本端的让利消化殆尽。但在高库存弱需求下的减产仍有发酵空间的背景下，在减产进入实质性阶段后，成本或仍有下移的空间。

策略建议：在螺纹盘面的跌幅基本覆盖消化完炉料成本下跌的让利后，叠加地产回暖预期的升温，螺纹盘面近两日有企稳反弹的迹象。但我们认为，高库存是引发本轮负反馈